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行業(yè)動(dòng)態(tài)

國內鋼鐵企業(yè)成本構成大起底 讀完你也是黑色領(lǐng)域半個(gè)專(zhuān)家

    前言:鋼鐵是國民經(jīng)濟的重要支柱性產(chǎn)業(yè),為典型的中上游行業(yè);由于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下?tīng)窟B甚廣,行業(yè)運行體現出極強的周期性特征。行業(yè)景氣度上行階段,鋼鐵企業(yè)收入成本差距擴張,鋼鐵企業(yè)盈利水平提升、現金流寬裕,行業(yè)整體信用風(fēng)險較低;行業(yè)景氣度下行階段,鋼鐵企業(yè)收入成本差距收窄甚至出現倒掛,鋼鐵企業(yè)盈利水平下行并出現虧損、現金流緊張,行業(yè)整體信用風(fēng)險上行。目前,國內鋼鐵行業(yè)集中度仍然較低,因此,成本系影響鋼鐵企業(yè)信用質(zhì)量分化的重要因素。
  鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)流程和成本構成
  一、鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)流程
  鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)流程大致可以分為粗鋼冶煉和軋鋼兩步。
 。1)粗鋼冶煉
  冶煉工藝分為長(cháng)流程和短流程兩種。長(cháng)流程系通過(guò)高爐將鐵礦石等原燃料煉成鐵水,再經(jīng)過(guò)轉爐,將鐵水冶煉成粗鋼;短流程系將廢鋼通過(guò)電爐將廢鋼冶成粗鋼。其中,長(cháng)流程鋼材生產(chǎn)大體可以分為兩個(gè)環(huán)節:煉鐵環(huán)節(高溫下的氧化還原反應)和煉鋼環(huán)節(高溫下的氧化反應)。
  
 。2)軋鋼
  粗鋼經(jīng)過(guò)軋制后,就形成各種不同規規格的最終產(chǎn)品——鋼材。
  二、鋼鐵企業(yè)成本構成
  從表1煉鐵環(huán)節的主要反應原理不難看出,煉鐵環(huán)節成本主要來(lái)自于Fe2O3/Fe3O4,即原材料鐵礦石成本。此外,煉鐵環(huán)節還涉及輔助材料(石灰石、錳礦石、螢石和耐火材料等)、燃料及動(dòng)力(焦炭、煤粉、煤氣、氧氣、水電等)、制造費用和人工等耗費。
  
  煉鋼環(huán)節主要原材料是鐵水,從表1看,煉鋼環(huán)節的反應原理是通過(guò)氧化反應將鐵水中的碳含量降低;同時(shí),因冷卻鐵水或出于降低煉鋼綜合成本等原因,煉鋼過(guò)程中還需要加入一定量廢鋼;因此,煉鋼成本主要由鐵水和廢鋼成本構成。此外,煉鋼環(huán)節還涉及合金(主要為硅錳)、耐火材料、輔助材料、電能、維檢和其他等耗費。
  
  煉鋼環(huán)節所生產(chǎn)的粗鋼最終用于鋼材的軋制流程;因此,軋鋼過(guò)程成本主要由粗鋼構成。不同類(lèi)型鋼材的軋制過(guò)程還需不同燃氣、電能、軋輥損耗等耗費;其中,螺紋鋼軋制費用約為150元/噸、熱軋板軋制費用約為300元/噸、冷軋板軋制費用約為950元/噸(冷軋流程軋制費用約為650元/噸,其前序熱軋流程軋制費用約為300元/噸)、中厚板軋制費用約為400元/噸。
  
  鋼鐵企業(yè)噸鋼成本測算
  2014~2015年,國內鋼鐵行業(yè)供需嚴重失衡,各類(lèi)鋼材價(jià)格大幅下跌,鋼鐵行業(yè)利潤水平收窄直至出現全面虧損;其間,鋼材成本雖然一路下行,但由于鋼鐵行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游,成本下行滯后于產(chǎn)品價(jià)格。同理,2016年以來(lái),供給側結構性改革導致國內鋼材價(jià)格顯著(zhù)回升,但噸鋼生產(chǎn)成本亦顯著(zhù)上行。
  從噸鋼成本角度分析,鐵礦石價(jià)格和焦炭?jì)r(jià)格系鋼材生產(chǎn)成本的關(guān)鍵。截至2016年底,國內鐵礦石對外依存度高達86.8%,國內鋼鐵企業(yè)進(jìn)口鐵礦石議價(jià)能力持續羸弱;行業(yè)景氣度下行階段鐵礦石呈現價(jià)格粘性特征明顯,而景氣度回暖后,鐵礦石價(jià)格靈活上行對鋼鐵企業(yè)效益構成明顯侵蝕。同期,國內煤炭行業(yè)也進(jìn)行供給結構性調整,煤炭/焦煤價(jià)格大幅上行亦對鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益構成侵蝕。2017年以來(lái),鋼鐵行業(yè)景氣度提升很大程度上有賴(lài)于國家的大力調控,產(chǎn)量下行帶來(lái)的價(jià)格上行終使得鋼材毛利潤出現顯著(zhù)提升。
  
  需要說(shuō)明的是,在表2、表3和表4中,對鋼材成本的測算只抓住了影響鋼材成本的核心變量;因此,測算出各類(lèi)鋼材成本變動(dòng)呈現高度的一致性。通過(guò)對圖2的觀(guān)察以及上文分析,可以得到如下有意義的結論:鋼材價(jià)格決定了鋼鐵企業(yè)在行業(yè)景氣度上行時(shí)是否盈利,而鋼材成本決定了鋼鐵企業(yè)在行業(yè)景氣度下行時(shí)是否虧損;行業(yè)景氣度上行階段,各家鋼鐵企業(yè)主要信用風(fēng)險均被利潤掩蓋;而行業(yè)景氣度下行階段,企業(yè)運營(yíng)中不變的成本才是決定鋼鐵企業(yè)信用質(zhì)量的核心。因此,剔除鋼鐵行業(yè)周期性波動(dòng)以探討鋼鐵企業(yè)信用風(fēng)險的核心就落在了噸鋼成本上。
  噸鋼制造成本核算及展望
  綜合來(lái)看,原材料成本、燃料成本、折舊成本和人工及其他成本占噸鋼制造成本的比重大致為67%、16%、4%和13%。2014~2016年,鐵礦石、煤炭、焦炭等上游與原燃料價(jià)格波動(dòng)較大,受供給側改革影響,走勢出現分化;主要表現為,原材料成本占噸鋼制造成本比重下滑,燃料成本和人工及其他成本占噸鋼制造成本比重上升。
  
  具體制造成本看,2014~2016年,樣本企業(yè)制造成本均值分別為3,407.06元/噸、2,993.76元/噸和2,748.74元/噸,持續下滑。其中,原材料價(jià)格下滑導致的制造成本下降特征非常明顯,2014~2016年,樣本企業(yè)噸鋼原材料成本分別為2,338.96元/噸、1,914.12元/噸和1,707.91元/噸;燃料成本主要由煤炭、焦炭構成,由于煤炭行業(yè)同樣受產(chǎn)能過(guò)剩和供給側結構性改革影響,其價(jià)格呈現先降后升態(tài)勢。雖然其他制造成本(折舊、人工及其他費用)變動(dòng)也多少對樣本企業(yè)制造成本構成一定影響,但相關(guān)噸鋼成本變動(dòng)較小。
  上文簡(jiǎn)要分析不難看出,雖然原材料和燃料成本占鋼鐵企業(yè)制造成本有所下滑,但其所占據的80%比重仍使得其波動(dòng)對鋼鐵企業(yè)制造成本構成明顯沖擊。具體看,原燃料自給程度、區位因素和能耗水平均對鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)成本構成重大影響。此外,折舊、人工和其他成本占比固然較低,但相對剛性的和有規律的損耗仍對鋼鐵企業(yè)制造成本構成一定沖擊。
  一、原材料成本
  鐵礦石系鋼材生產(chǎn)過(guò)程中的最主要原材料,由于國內鐵礦石存在伴生礦多、品位較低以及分布不均等不利因素影響,國內鋼鐵企業(yè)所用鐵礦石以進(jìn)口為主。在相同到港價(jià)背景下,區位和相應運輸的便利性將很大程度影響鋼鐵企業(yè)的原材料成本。此外,自有礦山和廢鋼替代對鋼鐵企業(yè)原材料構成一定程度影響。
  區位因素
  從各大鋼鐵上市公司年報披露不難看出,近年來(lái),鋼鐵企業(yè)鐵礦石采購中進(jìn)口鐵礦石占比日益上升。上述現象產(chǎn)生主要系進(jìn)口鐵礦石價(jià)格大幅下行所致;背后邏輯為國內鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩很大程度削減了全球鐵礦石的耗用,而國際主流鐵礦石生產(chǎn)商產(chǎn)能仍處擴張通道,最終導致供需失衡。在此背景下,鐵礦石資源向港口傾斜,東部沿海的鋼鐵企業(yè)得益于臨近港口的優(yōu)勢鐵礦石運輸成本相對較低,原燃料成本保持在較低水平;而中、西部地區累于運距遠,鐵礦石運輸成本較高,尤其是西部地區深居內陸,在原燃料成本控制方面劣勢明顯。
  橫向看,區域分化導致代表性鋼鐵企業(yè)原材料成本差異顯著(zhù),西北-華東/東北-華東/沿海地區原材料成本逐級遞減?v向看,進(jìn)口鐵礦石價(jià)格下跌對于鋼鐵企業(yè)原材料成本帶動(dòng)作用也因區而異;2014年,進(jìn)口鐵礦石價(jià)格下行以及內外礦價(jià)的倒掛導致東部沿海地區鋼鐵企業(yè)更多的采用進(jìn)口鐵礦石,相比之下,西北地區鋼鐵企業(yè)噸鋼原材料成本不降反升。2015年,東部沿海地區鋼鐵企業(yè)噸鋼原材料成本仍然跟隨鐵礦石價(jià)格下行,西北地區鋼鐵企業(yè)的原材料成本則表現不一。
  
  自有礦山
  自有礦山對鋼鐵企業(yè)原材料供應的穩定性保障,但在國際鐵礦石價(jià)格持續下滑的整體背景下,國內礦山成本劣勢過(guò)大對鋼鐵企業(yè)價(jià)格競爭力形成較大拖累。以東北某鋼鐵企業(yè)和江蘇某鋼鐵企業(yè)為例:2014年,具備自有礦山的東北某鋼鐵企業(yè)和江蘇某鋼鐵企業(yè)原材料成本差異較小,分別為1,577.31元/噸和1,533.57元/噸。東北某鋼鐵企業(yè)下屬鐵礦有限公司具備較大規模的自備鐵精礦儲量,雖然東北某鋼鐵企業(yè)自供鐵礦石水平也處于較低的20%左右,但江蘇某鋼鐵企業(yè)的鐵礦石則全部采自海外。2015年以來(lái),兩者噸鋼原材料成本呈現明顯分化;東北某鋼鐵企業(yè)噸鋼原材料成本波動(dòng)上漲而江蘇某鋼鐵企業(yè)持續下行。
  
  二、折舊成本
  鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)特性導致鋼鐵企業(yè)天然具有較大的資產(chǎn)規模,同時(shí),廠(chǎng)房和生產(chǎn)設備等固定資產(chǎn)規模龐大;因此,折舊系鋼鐵企業(yè)制造成本的重要組成部分。2014~2016年,鋼鐵企業(yè)噸鋼折舊成本均值分別為112.30元/噸、107.98元/噸和103.91元/噸,較為穩定。
  值得注意的是,鋼鐵企業(yè)產(chǎn)量多以百萬(wàn)噸記,噸鋼折舊費用的小幅壓縮可以大幅改善鋼鐵企業(yè)的盈利水平。因此,面對行業(yè)盈利下滑趨勢,鋼鐵企業(yè)通過(guò)延長(cháng)鋼鐵企業(yè)房屋及建筑物、機器設備的折舊年限,減少企業(yè)生產(chǎn)成本、提高利潤的作用非常明顯。此外,鋼鐵企業(yè)通常以在建項目尾期尚未完工、項目未進(jìn)行最終決算等原由,推遲轉入固定資產(chǎn)的時(shí)間,減少應計提折舊金額,提高企業(yè)利潤水平。
  三、人工成本
  人工成本主要為職工薪酬,同時(shí),生產(chǎn)效率也對人工成本產(chǎn)生較大影響。人工成本體現在制造成本和期間費用中,2014~2016年,樣本鋼鐵企業(yè)噸鋼人工成本分別為139.21元/噸、123.79元/噸和116.17元/噸。通常情況下,人均噸鋼產(chǎn)量越高的鋼鐵企業(yè)面臨更低的噸鋼制造費用和噸鋼期間費用。受歷史原因影響,國內鋼鐵企業(yè)人工成本構成體現出如下特征:企業(yè)社會(huì )職能屬性導致的較重人員負擔,職工薪酬偏低所導致的企業(yè)調整空間有限;最終,導致鋼鐵企業(yè)人工成本偏重。
  噸鋼期間費用構成
  從期間費用構成來(lái)看,2016年,銷(xiāo)售費用、管理費用和財務(wù)費用的占比分別為21.79%、41.63%和36.24%,從期間費用表現來(lái)看,樣本中位數為250.90元/噸,樣本鋼企間差異明顯,其中重慶鋼鐵(601005,股吧)以774.34元/噸的高水平位居首位,是行業(yè)中位數的3.09倍,酒鋼宏興(600307,股吧)、太鋼不銹(000825,股吧)、華菱鋼鐵(000932,股吧)和武鋼股份(600005,股吧)位列其次,噸鋼期間費用均超過(guò)300元/噸,上述企業(yè)除太鋼不銹外,其余企業(yè)2016年期間費用收入比均超過(guò)10%,重慶鋼鐵更高達33.29%。而得益于良好的期間費用控制能力,三鋼閩光(002110,股吧)、沙鋼股份(002075,股吧)、杭鋼股份(600126,股吧)、新鋼股份(600782,股吧)和馬鋼股份(600808,股吧)噸鋼期間費用成本較低,其中三鋼閩光、沙鋼股份和杭鋼股份噸鋼期間費用低于150元/噸,2016年期間費用收入比均在5%以下。
  一、銷(xiāo)售費用
  銷(xiāo)售過(guò)程中產(chǎn)生的運輸費用主要體現在銷(xiāo)售費用中;具體科目為:財務(wù)費用-運輸費(或運輸倉儲費)。假設運輸單價(jià)不變的情況下,運輸成本主要體現為生產(chǎn)地到消費地之間的距離。從我們的統計情況來(lái)看,第一梯隊,西北和西南地區噸鋼財務(wù)費用分別為162.40元/噸和160.05元/噸;第二梯隊,東北和華北地區噸鋼財務(wù)費用分別為98.19元/噸和95.38元/噸;第三梯隊,華東、華中和華南噸鋼財務(wù)費用分別為65.80元/噸、49.12元/噸和13.88元/噸。
  
  二、管理費用
  管理費用主要由職工薪酬構成,因此,噸鋼管理費用和鋼鐵企業(yè)人均噸鋼產(chǎn)量存在較強的負相關(guān)關(guān)系。但整體高程度分化,行業(yè)噸鋼管理費用中位數為141.47元/噸,行業(yè)噸鋼管理費用均值為203.60元/噸;存在噸鋼管理費用異常高的企業(yè)推高了行業(yè)平均水平。噸鋼管理費用處于行業(yè)前五水平的企業(yè)為攀鋼集團有限公司、酒泉鋼鐵(集團)有限責任公司、重慶鋼鐵股份有限公司、杭州鋼鐵集團公司和太原鋼鐵(集團)有限公司,其噸鋼管理費用分別為650.33元/噸、624.05元/噸、516.39元/噸、503.89元/噸和489.58元/噸。
  
  三、財務(wù)費用
  財務(wù)費用中利息支出占大頭,因此,噸鋼財務(wù)費用和鋼鐵企業(yè)的財務(wù)杠桿相關(guān)度較高。全行業(yè)來(lái)看,噸鋼財務(wù)費用中位數為134.2元/噸,平均數為176.6元/噸,噸鋼財務(wù)費用也存在受異常值推高的問(wèn)題。噸鋼財務(wù)費用居于行業(yè)前五的企業(yè)分別為,酒泉鋼鐵(集團)有限責任公司、西寧特殊鋼股份有限公司、重慶鋼鐵股份有限公司、寶鋼集團新疆八一鋼鐵(600581,股吧)有限公司和太原鋼鐵(集團)有限公司,其噸鋼財務(wù)費用分別為536.26元/噸、478.19元/噸、444.66元/噸、343.60元/噸和296.71元/噸。
  
  從上文的分析可以看出,原燃料成本是鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本的重要組成部分,受企業(yè)產(chǎn)品結構、產(chǎn)品質(zhì)量等級、能耗技術(shù)水平等先天條件影響,企業(yè)原燃料成本表現差異較大,成本絕對數值的高低不一定是企業(yè)成本控制力的絕對對應,但原燃料成本表現仍有一定規律可循,一方面,企業(yè)區位通過(guò)影響鐵礦石運輸成本進(jìn)而影響企業(yè)原燃料成本,另一方面,在國際鐵礦石價(jià)格低迷的背景下鐵礦石自給率優(yōu)勢逐漸喪失,而人員負擔、生產(chǎn)效率和折舊等亦對企業(yè)制造成本產(chǎn)生影響。而不同企業(yè)的區位、管理水平和債務(wù)規模差異又成為影響其期間費用的主要因素。
  需求、成本和盈利展望
  一、需求展望
  2017年1~10月,基礎設施建設,國內固定資產(chǎn)投資完成額增速有所放緩,但規模仍然很大。從上市公司數據來(lái)看,2017年1~10月,從事基礎設施建設的企業(yè)新承接訂單較上年同期顯著(zhù)增長(cháng),且增幅較上年同期顯著(zhù)提升。加之,地方政府對基建投資有較高熱情,基建投資規模和用鋼需求將對鋼材銷(xiāo)售提供良好支撐。房地產(chǎn)層面,受“930”政策調控影響,房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)一定程度上體現出地產(chǎn)行業(yè)囤地意愿較強而開(kāi)工意愿相對遜色的行業(yè)發(fā)展窘境。不過(guò),購地量的提升為長(cháng)期內建筑用鋼需求提供了較好的支撐。汽車(chē)行業(yè)由于前期消費透支等因素影響,2017年,國內汽車(chē)市場(chǎng)需求不足。目前,國內汽車(chē)庫存數量較高,“金九銀十”和年底傳統旺季或將對庫存消化產(chǎn)生一定積極影響;但預期2017年12月國內汽車(chē)產(chǎn)量仍將保持較低增速或短期下降,一定程度上對板材產(chǎn)品的銷(xiāo)售形成一定沖擊。此外,白色家電行業(yè)受2016年地產(chǎn)市場(chǎng)旺盛影響需求顯著(zhù)上行。中國仍為全球鋼材第一出口國,但出口消耗國內過(guò)剩鋼材產(chǎn)量的邏輯得到明顯修復。出口區域多為東南亞新興經(jīng)濟體,發(fā)展迅速,用鋼需求較大結構以低端為主;因此,東南亞經(jīng)濟體的穩定發(fā)展仍將成為國內鋼材消化的重要支撐。
  
  展望2018年,基建投資雖然可能小幅放緩,但仍將保持穩健和較大規模,將繼續發(fā)揮托底作用;雖然地產(chǎn)投資受到銷(xiāo)售增速下滑的影響,但鑒于低庫存現狀以及政策引導下公共住房建設提速,2018年地產(chǎn)投資增速有望略好于今年的表現;鐵路、公路、水路建設導致的用鋼需求平穩釋放。
  二、噸鋼制造成本展望
  鐵礦石方面,2017年1~9月,四大礦山產(chǎn)量合計8.4億噸,同比增2.7%;值得注意的是,四大礦山第三季度產(chǎn)量同比有所減少。從產(chǎn)能角度看,受中國供給側結構性影響,鐵礦石整體價(jià)格水平處于低位,主流礦山擴產(chǎn)意愿下降;進(jìn)一步的,不排除各大礦山出現限產(chǎn)提價(jià)的動(dòng)作。此外,我們考慮到四大礦的成本水平已處于低位,未來(lái)成本繼續下降的空間有限。展望2018年,國內鋼鐵企業(yè)繼續享受低成本優(yōu)質(zhì)鐵礦石的預期將有所削弱;但整體看,外礦的新增供給仍將維持高位,鐵礦石價(jià)格大幅回暖的可能性不大。
  
  煤炭方面,同樣受供給側改革影響,2016年9月以來(lái),煤炭市場(chǎng)亦呈現大幅回暖趨勢,國內焦煤價(jià)格大幅攀升。受產(chǎn)業(yè)特性影響,整個(gè)煤炭市場(chǎng)價(jià)格啟動(dòng)先于鋼材產(chǎn)品價(jià)格,國內焦煤價(jià)格一度攀升至高位;2017年1~3月,國內主要地區煉焦煤均價(jià)1,217.56元/噸,同比上漲127.39%。因主產(chǎn)地煤礦陸續復工復產(chǎn)、執行330個(gè)工作日生產(chǎn)、進(jìn)口煉焦煤市場(chǎng)轉暖等因素影響,2017年1季度以來(lái),焦煤價(jià)格整體保持平穩。展望2018年,焦煤價(jià)格將維持相對平穩走勢;短期內,冬季限產(chǎn)以及冬儲的臨近可能會(huì )季節性拉高焦煤價(jià)格。
  三、盈利展望
  展望2018年,國內鋼鐵行業(yè)的供需關(guān)系將繼續得到改善。在去產(chǎn)能持續深化的過(guò)程中,行業(yè)產(chǎn)能利用率、行業(yè)集中度、債務(wù)水平以及盈利水平均呈現改善?紤]到下游整體需求仍然穩健,鋼材價(jià)格波動(dòng)空間有限;受采暖、環(huán)保等因素影響,鋼材庫存將維持低位,鋼價(jià)將得到一定的支撐。綜合看,2018年,鋼鐵行業(yè)仍將維持較高的盈利水平。
  總 結
  從成本來(lái)看,原燃料成本占據絕對位置;細分來(lái)看,原燃料成本是引致鋼企制造成本分化的主要因素,產(chǎn)品結構、原燃料自給程度和自給成本、區位(采購的運輸成本)和能耗工藝水平等因素均對鋼鐵企業(yè)燃料成本產(chǎn)生影響。展望2018年,外礦的新增供給仍將維持高位,鐵礦石價(jià)格大幅回暖的可能性不大,焦煤價(jià)格亦將整體保持平穩。國內鋼鐵行業(yè)的供需關(guān)系將繼續得到改善,鋼鐵行業(yè)仍將維持較高的盈利水平。
  綜合看,未來(lái),隨著(zhù)鋼鐵企業(yè)景氣度回升,鋼鐵企業(yè)信用風(fēng)險將繼續被盈利水平掩蓋。長(cháng)期看,各鋼鐵企業(yè)的盈利能力仍有賴(lài)于對成本的有效控制;同時(shí),鋼鐵企業(yè)的信用質(zhì)量仍高度取決于鋼材制造成本。
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發(fā)布時(shí)間:2017-12-14 已被閱讀29次
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